信达澳亚副总经理李淑彦：下半年指数逐步抬升 看好结构机会

2023年行程过半。上半年在高质量发展的总体思路下，稳增长定调，促消费发力，金融地产缓慢修复，、ChatGPT等机会涌现，经济复苏乍暖还寒。下半年，在复苏之路与不确定性相伴下，未来新的投资机会在哪里？如何在一个更加复杂的市场中布局未来？

7月14日，在信达澳亚管理有限公司成立17周年之际，以“点滴汇聚、奔涌不息”为主题的2023年中期策略会在上海召开。金融投资报记者在策略会上，专访了信达澳亚基金副总经理、研究咨询部负责人李淑彦先生。

嘉宾简介

李淑彦，北京大学光华管理学院金融学硕士。2012年-2015年，先后在、永赢基金任研究员。2015年5月加入信达澳亚基金，历任研究员、基金经理助理，现任副总经理、专户投资部总监兼研究咨询部负责人。目前担任信澳匠心臻选两年持有期混合基金的基金经理、信澳周期动力基金经理、信澳匠心严选一年持有期混合基金基金经理、信澳鑫享基金经理。拟任信澳匠心回报混合基金基金经理、信澳鑫瑞6个月持有期债券基金基金经理。

金融投资报记者：您怎样看待今年的宏观市场环境？

李淑彦：近期，信达澳亚推出了《2023年下半年资本市场投资展望》报告。报告中我们分析认为，上半年国内经济呈现出高开低走的态势，制造业跌破了荣枯线，消费细分行业数据整体比较疲软。其实，任何一次经济下行压力，居民资产负债表都会有些损伤，但目前看并未达到衰退。从增速看，居民住房贷款累计同比自2021年后持续下行，2023年以来接近0。最核心资产房子跌幅不大，但区域分化较大。受疫情影响，在经历了前七年的大牛市后，回到正常的周期性走弱，房价回调也比较正常。

金融投资报记者：您对下半年的政策预期如何？

李淑彦：基本结论是，下半年不太会有大的政策出台。

目前，大的事件性政策拐点还没有看到，各方面的工具也不是太多。政策更多是一个缓慢推进的过程，我们的策略是观测既有路径下的发力进度：一是往融资端观察，国债的发行进度。二是在支出端观测，基建以及相应高频数据的进程。我们不只是追求名义的增长，还要追求高质量，发展方向更加多元化，不要博弈政策，跟踪就可以了。每次出台的政策不一定马上出效果，它成为一个慢变量，做投资可以更从容些。

政策方面，下半年大概率会有降准降息。美国通胀会逐渐降下去，美国居民的超额储蓄下得比较快，而且低于疫情前，显著快于其他发达国家。另一方面说明美国后续消费动能边际走弱。为什么美国人更愿意消费，主要原因在于它的就业和工资增长更强劲。美国的外循环通胀早就下去了，内循环通胀，包括卡车司机、服务员等低端的需求比较旺盛带来的通胀。消费循环在走弱，就业岗位，加班时长也在走弱，对于通胀下行是有信心的。

在海外通胀和下行过程中，至少我们国内的货币宽松政策是打开了，大政策不会有，但各种小政策还是会陆续看到。

金融投资报记者：您认为下半年哪些方面可能促使我国经济向好？

李淑彦：第一，库存周期。美国已经去了几轮库存，最近仍在继续。中国和全球都会有一波去库存周期后经济往上走。对于地产，去年我们对此相对悲观，这个行业经过这一轮阵痛，整体资产端的久期需要4年左右的时间，负债端2年左右，我们认为，整个地产商业模式需要做资产负债表的重新匹配。行业格局发生巨变，各地方政府也需要适应，需要一两年的时间进行重塑，才会进入新的良性配合。所以，房地产会有政策不断托底，但不太会有大招。

第二，出口形势比地产更好一些。我国经济最大的几个波动项中还有一个是出口。一方面，欧美消费需求出现边际走弱，但中国出口份额却相对稳定，面向亚非拉的出口增长很快，受益于中国制造业升级，包括机械产品、、光伏、先进的化工出口都比较旺盛；另一方面是来自于中国的独特性，全球有通胀，只有中国没有，所以中国的成本仍然是比较低的，因此出口优势反而扩大了。

第三，内需消费四平八稳。一方面就业环境较弱，另一方面地产受到影响，悲观的预期也包含进去了，也不太会进一步变差。

整体来看，我们对中国经济的预期偏平稳，阶段性受外部冲击，大部分时间会往弱复苏方向去定价。

金融投资报记者：您认为下半年股市存在哪些投资机会？

李淑彦：在上述宏观背景分析下，股市的机会除了对悲观信息充分定价，对未来的预期正逐步乐观，这将会带来指数的逐步抬升。在这种环境下，今年下半年更大的收益率将来自结构性机会，主要体现在以下几个方面：

一是上半年已走出来的TMT。以AI为核心，之前调整得也比较多，在存量博弈市场里，短期会有回调，调整到目前这个位置，空间也差不多了，时间上需要消化。国内产业政策也非常利好这个方向，它对于未来互联网，传统制造业、先进制造业、医药、、会带来新一轮的产业革命。如果我们没有抓住这一波，过去积累的制造业优势可能会大幅削弱，所以，国家是高度重视的。虽然我们面临算力上的短板，但我们会通过生态链的发展来反哺这个短板。因此，对这个产业不用悲观。

二是新能源中的结构性机会。虽然整体比较纠结，大方向偏弱，整体贝塔（β）层面不太可能走出以前的行情，但这个产业足够大，我们也看到了结构性机会。例如，锂电新技术、、港股中的整车股。下半年，市场关注的重点还是在于大家之前炒过又跌回去，产业层面有落地的公司。从下半年和明年着眼，现在拼的是股价回落的位置、公司估值和企业业绩落地。

三是消费中的大白马，可能会有小行情的修复，类似上半年的家电股。

四是我国制造业市场的大幅扩容带来的机会，可能会像弱化版的2019年。

（文章来源：金融投资报）