Q3增收不增利，紫金矿业(02899)逆势花逾百亿“买买买”。

中国最“有钱”的上市公司紫金矿业(02899)10月22日交出并披露了第三季度业绩报告。相比第二季度的高增速，第三季度业绩明显不及预期。

数据显示，2022年前三季度，公司实现营收2041.91亿元，同比增长20.84%；前三季度归母净利润166.7亿元，同比增长47.5%。第三季度，公司实现营收717.34亿元，同比增长21.35%，环比增长5.98%。归母净利润40.37亿元，同比下降13.24%，环比下降37.95%。对此，CICC表示:公司第三季度业绩略低于预期，主要原因是Q3金属价格下行、疫情和物流扰动、美元汇率大幅上涨以及能源成本高企。

成本向上，增收不增利。

营收增长21.35%与净利润下降13.24%背道而驰，那么为什么紫金矿业三季度营收增长而利润不增长呢？据智通财经APP观察，2022年第三季度，紫金矿业营收717.34亿元，同比增加126.2亿元；归母净利润40.37亿元，较上年同期减少6.16亿元。收入增长明显，但利润在下降。核心在于公司矿山销售增长，而成本上升导致毛利率下降。

具体来看，矿山产销方面，三季度矿产金产量环比增长0.1%至14.0吨，销量环比增长3.0%至15.9吨。铜产量环比增长2.7%，至22.2万吨，销量环比增长5.0%，至19.2万吨。其中，Camoa在二期投产后产量继续攀升，权益产量环比增长11.0%，达到3.9万吨。锌产量环比增长2.1%，销售额环比增长7.0%。

价格方面，第三季度，受大宗商品价格走弱及俄乌冲突导致能源和运输成本上移影响，公司矿产黄金售价环比下降5.7%，成本环比上升7.8%。铜的售价下降21.6%，成本上升4.9%。锌的售价下降12.1%，成本上升9.5%。价格和成本的不利影响导致黄金毛利率环比萎缩7个百分点至44.5%；铜的毛利率收缩12个百分点至52.7%；锌的毛利率较上月收缩11.5个百分点至42.0%。

简而言之，该公司的铜和锌产量上升，提高了紫金矿业的收入。然而，由于铜锌价格下跌和成本上升，该公司的利润下降了。

虽然公司三季度业绩不佳，但股价并没有在二级市场暴跌，市场也因为紫金矿业后续“惊人”的矿产资源积蓄而“原谅”了它。

紫金式收购此起彼伏，逆势“买买买”。

对于大多数矿山企业来说，企业的好坏还是矿山本身的质量决定的。紫金矿业显然不属于“神享美食”的行列。公开资料显示，紫金山的金矿经过开采、选矿、冶炼，处理后每吨矿石只能得到0.33克黄金，折合人民币约121元(下同)。贫瘠的紫金矿业能成为“含金量”最高的“中国第一大金矿”，和买矿有关系。

事实上，金矿和铜矿都有周期性价格。而周期性特征使得龙头企业能够在行业低迷时逆势扩张，挤压小玩家的生存空间。三星对DRAM的反周期投资是半导体行业的一个佳话。在采矿业，反周期投资屡试不爽。自2015年起，紫金矿业开始以反周期的方式在全球范围内进行征用。截至目前，共有13家黄金开采企业或矿山，10家铜开采企业或矿山，为后期增产奠定了基础。

今年上半年，紫金矿业完成了对“两湖一矿”锂资产的收购，分别是阿根廷3Q盐湖、西藏拉戈错盐湖和湖南道县湘源锂多金属矿，合计锂当量资源超千万吨。公司碳酸锂产能愿景为15万吨/年，其中3Q一期(2万吨/年)和西藏拉戈错一期(2万吨/年)预计2023年投产。

最近收购了两个采金项目，布局国内外优质资源。10月12日，紫金矿业出资39.845亿元，通过协议转让方式收购瑞银矿业30%股权。从资源禀赋来看，海域金矿是目前中国最大的单体金矿，厚度大，品位高。截至2021年12月31日，黄金资源储量为562.37吨，平均品位为4.20克/吨。勘探范围深部主要矿体尚未闭合，未来有一定找矿潜力。

从开发条件看，一是项目进展顺利，证照基本齐全。项目设计取样规模为1.2万吨/日，生产规模为396万吨/年。公司预计2025年建成投产。二是项目产量可观，服务年限长。预计公司项目投产后每年产金约15-20吨，服务年限23年，或将成为国内最大的单体金矿。第三，虽然是海底超深开采，主要矿体分布在-50米至-1800米深度，开采条件困难，但山东黄金三山岛金矿有先例，目前行业内技术积累比较成熟。四是项目成本低，公司预期经济效益显著。本项目选矿回收率可达97%，年平均单位矿石加工成本为340元/吨。

10月18日，紫金矿业再次斥资约25.59亿元收购Rosebel 95%股权，成为南美世界级金矿。金融APP显示，罗斯贝尔金矿是南美最大的金矿之一。截至2021年底，100%股权的罗斯贝尔金矿项目总资源量为矿石1.96亿吨，黄金金属@1.11克/吨217吨，储备黄金金属@1.09克/吨119吨。

罗斯贝尔矿区于2004年投产，萨拉马卡矿区于2020年下半年投产。2004年至2021年，黄金总产量约176吨，年均黄金产量约10吨，约占苏里南全国黄金产量的1/3。该项目自投产以来，多年保持良好的盈利能力。公告称，初步预计Rosebel项目服务年限为12年(2022-2033年)，年均产量约8.6吨，合计约103.5吨，其中2024-2032年均产量约9.7吨。且具有进一步能量扩展潜力。

上述收购联合国瓷，进一步完善了紫金矿业的黄金资源布局。目前，紫金矿业黄金权益资源量已达2748吨，比2021年增长16%，黄金权益资源总量居世界第九位。

除了加大黄金资源布局，10月21日，紫金矿业再次以59.1亿元收购金沙钼业84%股权。

金沙钼业持有沙坪沟钼矿探矿权，该矿床是待开发的世界级超大型斑岩型钼多金属矿床。根据安徽省国土资源厅2013年备案的《安徽省金寨县沙坪沟钼矿床地质报告》，沙坪沟钼矿床在探矿权中的估算资源量为矿石16.3亿吨，钼金属233.78万吨，平均品位0.143%。

沙沟钼矿矿石资源量大，品位高，赋存条件和水文地质条件简单，适合大规模地下开采。根据中国恩飞工程技术有限公司发布的2020年开发利用规划，沙坪沟钼矿设计矿石生产能力为1000万吨/年，建成后平均年产钼约2.72万吨。项目建设期4.5年，预计总投资72亿元，其中建设投资64亿元。项目建成后，钼精矿将年产27200吨钼。

若按含钼精矿15万元/吨(含税)计算销售价格，年利润总额为10亿元，项目投资内部收益率为12.48%，投资回收期为10.4年(含建设期4.5年)。本次交易完成后，紫金矿业的权益钼资源将由92万吨大幅提升至290万吨，相当于中国总量的1/3。公司预计到2025年伴生钼金属产能将超过4万吨，未来有望成为全球最大的钼生产商之一。

整体来看，经过多次“买买买”，紫金矿业的黄金资源和钼资源储量均得到大幅提升，位居行业第一，为公司后续业绩增长奠定了基础。然而，经过多次“买买买”，紫金矿业的债务规模明显增加。截至2022年9月末，紫金矿业长短期贷款合计867.31亿元，较6月末增加123.12亿元。上述项目均为10月份收购，矿产资源仍需投入开采，对资金需求较高。为缓解资金压力，公司拟通过发行可转换债券募集不超过100亿元，其中39.85亿元用于收购山东海域金矿30%股权项目，25.16亿元用于收购安徽省沙坪沟钼矿，25亿元用于收购苏里南Rosebel金矿，10亿元用于开采圭亚那Aurora金矿。

随着矿产资源的开采，未来公司业绩的可持续增长有望得到保障。但需要注意的是，矿产资源的价值评估比较困难，开采过程中存在很多不确定因素。能否如公司预期进展，有待研究。然而，持续的大规模M&A实际上导致了公司有息负债的进一步增加。